中央银行提高商业银行法定存款准备金率刚刚一个月，今天又做出加息决定：自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调27个基点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调27个基点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。中央银行如此急切地打出政策组合拳，目标无疑是指向过剩的流动性。

　　从理论上讲，这次中央银行加息必然会产生多种积极的政策效应。一是由于提高了银行贷款利率水平，增加了企业融资成本，因而有利于抑制企业融资和投资需求；二是由于提高存款利率水平，增加了居民存款资产的收益水平，同时也由于企业从银行融资成本加大，上市公司业绩增长受到负面影响，因而可以降低居民进入证券市场的积极性，有利于证券市场朝着健康的方向发展；三是银行存款收益增加，可以鼓励居民消费，同时也由于抑制了投资，因而总需求结构得到调整和优化，有利于宏观经济均衡发展。总之，加息属于紧缩性货币政策，可以控制流动性。加息的负面效应是，由于人民币资产名义收益增加，导致国际资本流入加剧，从而加大了汇率升值压力。但考虑到近几个月里出现了通胀苗头，选择此时加息，实际上并没有减小中美之间的利差水平，应该说时机是把握得比较好的。

　　但是笔者以为，对此次利率调整的政策效应不可高估。理由是：第一，27个基点的加息幅度太小，对居民储蓄和企业投资的影响不会太大，相对于股票市场产生的财富效应，股民也不会因此减少向证券市场投资；特别是由于目前我国企业仍然普遍对利率缺乏敏感性，相对于资金的可得性，增加0.27%的融资成本，对企业盈利和企业融资的影响都是微乎其微的。第二，这次加息的幅度虽然不大，对内不会产生较大影响，但对外影响却不可忽视，已足以影响外资流入和对人民币升值的预期，很可能因此加大了外资流入，结果不仅不能控制流动性，反而会使流动性过剩进一步恶化。

　　因此，这里实际上反映了这样一个严峻的现实问题：若要控制流动性，就必须选择加息；但是加息必然导致外资流入增加和人民币升值压力加大，因而加息结果实际上很可能导致流动性过剩加剧——这又是与政策初衷完全背道而驰的！