2017年中央经济工作会议前瞻 长效机制建设将加快推进

来源:国君宏观 2017-12-18 09:10

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导读

中央经济工作会议将于12月下旬召开,预计各项目标设定将保持稳定,政策强调有效性,调控加强精准性,高质量发展和控风险是2018年经济工作的着力点。

摘要

预计中央经济工作会议稳中求进的总基调不变,政策强调有效性,调控加强精准性,高质量发展和控风险是2018年经济工作的着力点。预计2018年GDP目标可能仍定在6.5%左右,CPI目标保持在3%,M2目标维持12%,社融目标13%,财政赤字率目标维持3%。

预计2018年,货币稳健中性,财政积极有效,政策将现“稳货币、紧金融、宽财政”组合。在“稳中求进”、金融支持实体和控制宏观杠杆率、防范金融风险要求下,货币总体将呈现出稳健,可能出现上调公开市场操作利率和定向降准并存的组合。金融监管则表现为偏紧状态,节奏方面仍有不确定性。财政积极有效,继续加强预算管理,实施绩效管理,支持防范化解重大风险,减税降费继续,保障民生。

从“去杠杆”转向“控制宏观杠杆率”,意味着2018年去杠杆将以较为温和的方式进行。控制宏观杠杆率主要包括:1)债务的增速与GDP的增速相适应;2)债务对经济的拉动效率要提高,投入产出比提高,到微观层面则是提高企业的ROE等指标。宏观杠杆率与微观杠杆率的背离意味着:GDP增速<债务增速<总资产增速,本质是资金投入效率的下降。去杠杆的主要重点应该放在企业部门中的国企,尤其是央企。

预计2018年住房制度改革和长效机制建设将加快推进,初期主要是建立租赁房机制。房地产税进入立法程序是迟早的事情,但在2020年前真正落实推广的难度较大。住房制度改革和长效机制建设,将包括土地供应、金融调控、住房制度和财税等方面。长期看房地产税作为地方税主体将出台,但需遵循“立法先行、充分授权和分步推进”的原则。

预计2018年“高质量发展”将有两大推进重点:先进制造业建设、国家大数据战略。预计通信(5G相关)、物联网、人工智能、新能源汽车等高端装备制造业2018年政策支持力度将继续加大;设备更新换代、技术改造投资有望迎来新一轮高潮。国家大数据战略在数字经济、数据辅助决策、大数据监管等领域,预计2018年将有系统性规划和具体实施方案出台。

正文

12月8日召开的中共中央政治局会议对2018年经济工作进行了定调,接下来的中央经济工作会议(预计将于12月下旬召开,具体时间未定)将对这一定调进行落实和部署。2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,在坚持稳中求进的原则下,预计各项目标设定将保持稳定,与2017年相比不会出现大的变动,政策强调有效性,调控加强精准性,控风险和高质量发展是2018年经济工作的着力点。

1、预计2018年GDP目标6.5%仍是底线,稳中求进,但实际结果要高于目标值

根据目前公布的数据,2017年全年GDP增速有望达到6.8%,按照“十三五”规划“到2020年国内生产总值比2010年翻一番”的目标,2018-2020年经济增速只需保持年均6.3%即可,但完成收入翻一番的目标更难些,且内外部经济形势复杂多变,因而在2018年可能设定相对底线更高的目标为2019和2020年减轻压力。考虑到当前中央更加强调高质量发展,预计2018年经济增速目标可能仍定在6.5%左右,但实际结果可能在6.5-7%之间。

我们对2018年的经济非常乐观,预计GDP实际增速将达到6.9%(详见《凛冬终去,乘势而上--2018年宏观经济展望》)。分项指标方面,预计CPI目标维持在3%,2018年通胀预期上行,但猪肉价格稳定,石油输入型通胀空间有限,货币政策中性偏紧,政府在通胀目标设定时大概率将与2017年持平,我们预计2018年全年CPI中枢2.5%左右。考虑到2018年在防风险的同时,也需要为“稳中求进”和供给侧结构性改革创造适宜的金融环境,维护市场流动性保持稳定,预计M2目标与2017年持平为12%,社融目标为13%。预计财政赤字率目标保持3%不变,因为3%是财经纪律和信号底线,如果突破3%则有可能形成后续持续扩大的预期和惯性。上述指标在此次中央经济工作会议暂不公布,将会于2018年3月两会政府工作报告中提出。

2、预计2018年财政政策导向仍是积极有效,继续加强预算管理(全面绩效管理),继续减税降费,支持防范化解重大风险,保障民生。

1)2017年提出“积极有效”的财政政策以来,年度内财政资金的使用节奏较往年加快,更加均衡,有利于提高资金使用效率。预计2018年财政政策仍将保持稳中有进,同时精准施政。

2)预计2018年公共财政赤字率仍为3%,赤字2.7万亿。但由于2018年可动用的结转结余资金微乎其微,因此,纳入政府性基金预算管理的地方政府专项债券有可能扩大到1.2万亿,且专项债试点范围将进一步扩大。考虑这两者的实际赤字率预计与2017年持平为4.3%左右。

3)继续加强预算管理,政府性基金的地方政府政府专项债券试点范围将扩大,更加规范专项债券。

4)支出方向将侧重于民生,对保障房、环保、去产能导致的部分失业等方面将加大支持力度。

5)2018年PPP的入库节奏会放缓,落地节奏会加快。针对PPP过快、过滥、退库、资本金变相举债等问题,PPP的入库要求更加严格,预计2018年底入库规模为23万亿;前期进入识别、采购阶段的项目陆续进入执行阶段,执行阶段的项目加快,预计2018年底执行阶段项目规模为6.6万亿,当年实际支出可能1.8万亿。

3、预计2018年货币稳健中性,政策将现“稳货币、紧金融、宽财政”组合。

总体看,在“稳中求进”总基调、金融支持实体和控制宏观杠杆率、防范金融风险要求下,货币总体将呈现出稳健,可能出现上调公开市场操作利率和定向降准并存的组合。金融监管则表现为偏紧状态,节奏方面仍有不确定性。

1)从2017年7月份召开的全国金融工作会议,到党的十九大,以及12月8日召开的中共中央政治局会议,“防范化解重大风险”都被放在了非常突出的位置。2018年防范金融风险将会贯穿全年,行为监管、穿透式监管将在日常监管工作中进一步推进。

2)从“去杠杆”转向“控制宏观杠杆率”,意味着2018年去杠杆将以较为温和的方式进行。控制宏观杠杆率主要包括:债务的增速与GDP的增速相适应;债务对经济的拉动效率要提高,投入产出比提高,到微观层面则是提高企业的ROE等指标。我国当前的宏观杠杆率约为250%,政府债务因预算法的实施而得到有效控制,规范PPP、禁止扩大政府购买范围以增加债务、禁止政府出具承诺函等形成事实债务,一系列加强财政纪律的文件有利于2018年继续控制政府债务增速;居民部门尤其是个人房贷余额同比增速在2017年一季度开始掉头向下(三季度余额为21.1万亿,增速26.2%,连续三个月下行),针对居民短期贷款可能流向房地产的势头也得到遏制;非金融企业部门的债务尤其是国企债务相对较高。

一方面从微观看,工业企业资产负债率从1998年初的64.4%下降到2017年10月的55.7%,非金融上市公司资产负债率的中位数在2010年以前持续下降,在近年相对平稳,另一方面宏观杠杆率却保持高位。宏观杠杆率与微观杠杆率的背离意味着:GDP增速<债务增速<总资产增速,本质是资金投入效率的下降。从工业企业资产负债率看,截至2017年10月,央企资产负债率(68.1%)>地方国企资产负债率(63.7%)>民企资产负债率(51.4%),因此,去杠杆的重点应该主要在工业部门的央企。从非金融企业上市公司看,央企和地方国企资产负债率的中位数整体平稳,2011年以前民企资产负债率中位数持续下行,去杠杆的主要重点也在国企尤其是在央企。

3)预计2018年实际运行中M2增速“下有底、上有顶”,我们预测区间为8.8-9.8%,主要原因:一是人民币汇率在区间波动,资本流动改善的情况将延续,经济有韧性,实体融资需求平稳,M2增速有下限支撑;二是去杠杆持续推进、房地产长效机制建立等需要稳健中性的货币政策配合,海外主要经济体货币政策边际收紧也一定程度制约国内货币政策,结合国内经济增长、通胀情况,中低速M2增长成为常态。2018年信贷增长结合经济形势以及货币政策判断,预计增长在14-15万亿区间。

4)增强金融服务实体经济能力也将是2018年金融工作的重点,在具体实施中央行可能会采用更多的定向降准工具,缓解中小银行资金压力的同时确保资金流向,引导资金投向实体经济、中小企业,大力发展普惠金融。

5)此外,对海外主要经济体的货币政策变动,央行也将结合国内情况进行灵活操作,2018年的货币政策整体将更具弹性。

4、预计2018年住房制度改革和长效机制建设将加快推进,初期主要是建立租赁房机制。房地产税进入立法程序是迟早的事情,但在2020年前真正落实推广的难度较大。

住房制度改革和长效机制建设,将是包括土地供应(集体土地制度)、金融调控、住房制度(租售并举)和财税(中央与地方财政关系调整,完善地方税,破除土地财政,房地产税立法和实施)等方面。12月8日,中央政治局会议上用“加快住房制度改革和长效机制建设”取代了2016年提出的“加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”,从“研究”到“建立和落实”,节奏更快也更紧迫。事实上2017年的地产调控在“限购、限价、限贷、限售”的基础上已经在土地加快供应、租赁住房市场建设、严控资金流向房地产市场等方面入手,下阶段则是从财税领域建立长效机制,预计2018年住房制度改革和长效机制建设将加快推进,初期主要是建立租赁房机制。房地产税进入立法程序是迟早的事情,但在2020年前真正落实推广的难度较大。

5、预计2018年具体工作重点:供给侧结构性改革、实施乡村振兴战略,推进区域协调发展,推动形成全面开放新格局,提高保障和改善民生水平,环保建设力度不减,提供更多优质生态产品。

6、预计2018年“高质量发展”将有两大推进重点:先进制造业建设、国家大数据战略。

1)2018年制造业转型升级的方向是推动中国制造向中国创造转变,提升我国制造业加快迈向全球价值链中高端。预计通信(5G相关)、物联网、人工智能、新能源汽车等高端装备制造业2018年的政策支持力度将继续加大。企业对经济前景信心增强,军民融合发展以及“一带一路”建设等将带动设备更新换代、技术改造投资进入新一轮高潮。此外,今年环保政策以限产、停产为主,之后将逐步过渡到环保设备升级为主,这也将在一定程度上拉动企业设备投资。

2)中共中央政治局12月8日下午就实施国家大数据战略进行第二次集体学习,这是新一届中央政治局成立后,首次集体学习的主题。对大数据战略提出了非常具体的要求,并将其作为“建设现代化经济体系”、“提升国家治理现代化水平”以及“保障和改善民生”的重要技术支撑,给予其非常重要的定位。11月下旬开始,工业和信息化部已开始组织开展2018年大数据产业发展试点示范项目申报工作,预计数字经济、数据辅助决策、大数据监管等领域在2018年将有系统性规划和具体实施方案出台。返回苏州365淘房>>

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